[摘要]投资要点：事件:森远股份近日发布2014年年报，公司实现营业收入4.83亿元，同比增长6.1%；归属净利润1.09亿元，同比增长5.8%，对应EPS为0.45元。同时，公司公告2014年分红预案，拟每10股派0.65元，2015年一季度业绩预告区间为-10%-10%，与去年一季度基本持平。1、新型商业模式取得突破。2014年，公司积极转变经营思路，通过与下游行业成立合资合作公司的形式，整合地方优势资源，实现了从设备制造商向“产品+应用+服务”综合解决方案供应的角色转变。新商业模式的推行有效地推动了公司再生工艺的推广和设备销售，2014年，公司实现再生设备销售收入1.3亿元，同比增长超过30%，其中热再生机组实现销量5台，创近几年销量最佳。2、受销售政策调整和新模式推广，短期经营压力上升。为了顺利推进模式转型，推广再生养护工艺，公司放松了对下游客户的回款条件，受此影响，公司经营压力持续增加。截止2014年末，公司应收账款余额为3.28亿元，同比增长19%，应收账款占营业收入比例从2013年的60%攀升至68%。除此之外，公司经营现金流连续两年为负(2014年为-1.2亿元)，显示公司经营压力继续上升，预计后续将存在一定的财务压力。3、2015年仍将抓住机遇大力推行PPP模式。去年下半年以来，政府在公用事业领域改革提速，强调向市场购买服务和推行PPP模式，这与公司转型战略不谋而合。2015年，公司仍将抢抓机遇，继续大力推行PPP(合资合作)模式的推广。我们认为，推行PPP模式难免会对公司短期业绩和经营造成压力，但长期来看，这种做法对卡位城市基础设施后市场意义重大，主要逻辑在于，城市基础设施服务属于本地化、专业性、排他性很强的产业，产业特性决定了，一旦进入政府采购供应链，其他公司再进入的壁垒就会高很多，而公司作为行业内优势民营企业，较早进行布局无疑对抢占城市基础设施后市场非常有利。我们长期看好这种模式。4、维持增持评级。我们预计2015-2017年，公司EPS分别为0.5、0.56和0.64元，未来三年复合增速为12.6%。当前股价对应PE分别为43倍、38倍和33倍。考虑到公司增发完成后业绩弹性的增加，以及一带一路带来的潜在机会，维持“增持”评级。